中信銀行總行策略分析師 喻
最近一段時間，美元的大幅反彈是外匯市場中的焦點，歐元兌美元短短一個半月之內暴跌近1500點，跌幅近10%；英鎊也跌去11.5%；澳元更甚，跌幅超過15%。其中最重要的原因就是非美經濟體大多出現經濟負增長(當然還包括油價下跌等其他因素)，從二季度的GDP增速來看，英國為零增長，日本為-0.6%，澳大利亞僅增長0.3%，歐元區則為-0.2%，其中德國-0.5%，法國-0.3%，意大利-0.3%。而相對的，美國二季度GDP增速高達3.3%，從而形成了對其他主要經濟體的比較優勢。
但在幾乎一面倒的市場中，美元兌日元的走勢卻獨樹一幟，日元不僅沒有大幅下跌，8月中旬以來甚至出現一定反彈。究其原因主要包括以下幾點：
1、美日這個貨幣歷來對於經濟基本面因素敏感性並不高，而主要由結轉交易等因素扮演重要角色，因此，盡管日本的經濟下滑也非常嚴重，基本面狀況與歐元區、英國類似，但對美日貨幣對的影響卻十分有限。
2、美日從歷史上看，就很大程度上受到歐元兌日元、英鎊兌日元等交叉盤的影響，而這些交叉盤恰恰是結轉交易的重點流入流出通道。近期市場對非美經濟體前景看法的逆轉，導致預期減息的觀點甚囂塵上(澳大利亞央行進行了其近7年來的首次減息)，歐元、英鎊、澳元等高息貨幣頓時相對日元的吸引力大幅下降，于是兌日元出現直線暴跌，普遍跌幅都在10%上下。日元在交叉盤上的大幅升值也影響到了美日匯率，從而大大限制了美元兌日元的升幅。
3、美國股市的反彈乏力也對美日匯率構成較大壓力。美股7月中旬反彈以來，屢次受制于11700點一線(該位置為美股本輪下跌浪的38.2%回撤位)，同時量能不斷縮小，從圖形上分析恐將形成小形的頭肩頂，近期重歸下跌的可能性較大。這樣的市場中，套利資金的避險情緒高漲，結轉交易具有明顯的平倉衝動。
盡管以上因素使得日元保持相對強勢，不過從整體來看美元兌日元仍然處在3月中旬以來的完美上升通道內，尤其是7月中下旬通過回撤鞏固後，美日一舉突破了壓制已久的200日均線，中期上升趨勢基本確立，基本面也支持美元中短期內依然保持強勢。目前的短期支撐在趨勢線下軌107日元附近，短期阻力分別在黃金分割回撤位110和113日元附近。
從較為長期的趨勢看，美元大幅反彈的趨勢恐無法長期持續，主要因其二季度的強勁增長背後隱藏巨大憂慮，3.3%的增長中，受美元貶值推動的淨出口的貢獻就占了3.1%，受退稅的刺激，消費的貢獻率也達到了1.24%(盡管二季度猛增16.1%的可支配收入大部分被美國人用來償還各式各樣的債務)，而實際企業稅後盈利卻大幅下降3.1%。考慮到美元匯率已經大幅反彈，出口的強勁增長勢頭可能因此放緩，而退稅的刺激也已經基本釋放完畢，此後如果沒有新的財政政策出台，下半年經濟下滑將在所難免。
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